IM体育公司发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业总收入5907.7亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润162.4 亿元，同比增长7.4%；实现扣非归母净利润152.3 亿元，同比增长10.2%。

　　新签合同结构出现分化，基建与地产高增。2023 年上半年，公司新签合同额12737.5 亿元，同比增长5.1%。其中，工程建造领域新签合同9291.7 亿元，同比增长43.3%，贡献新签合同主要增量，系归因于铁路、轨交等交通运输类基建投资回暖，且市政、房建等城市建设领域投资延续高增态势。此外，资产经营和新兴业务新签合同额同比分别下降66.3%、40.6%，房地产开发签约销售额同比增长66.9%，投资类项目暂缓开展，地产销售高速增长IM体育，业务出现明显分化IM体育。

　　业务经营稳健，现金流有所改善。2023 年上半年，公司营收同比增长5.4%。其中，基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发业务营收同比+4.9%/+7.4%/+4.4%/-10.8%，占比85.9%/1.6%/2.3%/3.5%。毛利率方面，公司2023H1 销售毛利率8.9%，同比基本持平；其中，基础设施建设IM体育、设计咨询、装备制造、房地产开发业务毛利率同比分别增长0.02pct、0.01pct、0.05pct、0.63pct，其他业务毛利率同比下降1.67pct。

　　净利率方面，公司2023H1 销售净利率3.1%，同比增长0.1pct，系减值损失较去年同期有所下降。此外，公司2023H1 实现经营活动现金净流出299.7 亿元，同比少流出77.5 亿元，现金流管控成效显著。

　　境外业务增长可期。2023 年上半年，公司境外业务新签合同843.6 亿元，同比增长5.7%，占比6.6%；实现营收321.6 亿元，同比增长16.0%，占比5.4%。外交部称将于2023 年10 月在北京举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，为国际经济发展提供新平台、新动力。公司是“一带一路”主要的基建力量之一，2023 年开展海外“双优”战略和“一体两翼N 驱”格局系统评估，进一步优化海外经营体制机制，有望受益峰会带来的新机遇。

　　维持“买入”评级。预计2023 年~2025 年EPS 为1.43/1.61/1.82 元，对应PE 为4.67/4.17/3.67 倍。